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        博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春:博弈加劇

        作者:魏鳳春 時間:2021-09-23 09:23:13 來源:博時基金

        某房產集團債務危機發酵與海外政策不確定性積聚帶來假期海外股市大跌;美國通脹快速上漲階段已過去,Q4高位筑頂,驅動力從商品供需失衡轉向成本傳導。國內周期性因素疊加疫情反復,經濟下行壓力較大,政策嚴控之下,消費依然萎靡,基建改善有限,經濟韌性仍在高端制造和PPI價格。能耗雙控政策及海外因素制約上游供給,部分品種漲價或將持續??衫^續圍繞成長+周期鏈做結構,成長中新能源車景氣驗證較強,關注三季報行情,周期資源品中關注基礎化工;此外,可持續看好中證500。

        展望本周,宏觀方面,8月經濟進一步放緩,既有周期性因素也有疫情以來防控壓力最大的南京祿口疫情沖擊,9月福建疫情又出現擴散,服務業、消費和生產都可能再度受到拖累;政策嚴控之下,之前支撐經濟的地產已經大幅走弱,而消費依然萎靡,基建改善有限,目前經濟韌性仍在高端制造和PPI價格,出口和就業沒有明顯惡化,但經濟下行壓力較大,周期大宗政策邊際調整的風險加大。

        產業方面,地產、消費繼續拖累經濟,制造業投資仍然向好。能耗雙控政策及海外因素制約上游供給,部分品種漲價仍將持續。一周高頻數據方面,供給瓶頸下周期品繼續強勢;消費類中紡服等化工品種漲價;科技產業中光伏與新能源鋰電相關品種繼續強勢。

        資產方面,地方政府面臨著在換屆之年的績效考核和保供穩價穩經濟之間的權衡,碳中和、能耗目標高層定的調,是既定的中遠期戰略目標,需要看到比較明顯的基本面挑戰可能才會適應性調整;第一層壓力-經濟明顯放緩開始出現,政策調整概率有所提升,政策風險開始加大,后續若看到民生/出口/中小企業倒閉等,則幾乎確定會有實質性調整;短期在沒有高層調整口徑之前,市場和部委的糾結還會持續,繼續追蹤政策動態。

        具體來看,A股方面,過往雙節前市場震蕩偏弱概率大,繼續圍繞成長+周期鏈做結構??陀^而言,成長中半導體和光伏的beta景氣近期有松動,新能源車景氣驗證較強,一旦交易性價比矛盾消化充分后,10月三季報披露有望成為新能源車再次上漲的催化劑。資源品中動力煤、純堿和LPG漲價預期最強,但考慮到政策和股價波動風險,資源品中我們依然建議關注基礎化工。此外,可持續看好中證500。

        港股方面,某房產企業債券違約事件發酵以及海外政策不確定性升溫引發中秋假期港美歐股大跌,尤其是港股地產、金融板塊,后續該事件對地產產業鏈沖擊延續,美國也繼續處于貨幣與財政政策尋求落地的時間窗口期,市場波動仍可能較大。暴風驟雨式的互聯網監管政策沖擊港股Q3表現,當前政策底還未顯現,盈利預期相對悲觀,情緒也受規范細則陸續釋出壓制,但監管框架與基調逐步明晰,恒生科技指數代表的稀缺優勢成長股估值性價比高,資金面企穩有所回暖,建議著眼長期投資價值逐步布局超跌的稀缺科技龍頭。

        債券方面,跨季疊加假期沖擊,資金面有所收斂,MLF等量續作印證穩信用基調不變。經濟下行決定利率易下難上,但預計幅度有限,短期以盤整震蕩為主。地產信用風險集中出清,其余行業信用債未受大范圍沖擊,融資仍在修復,信用債標配。轉債持續走高后調整,板塊分化明顯,維持高估值轉債兌現收益,結構上適當均衡策略,可關注新能源中上游、軍工、金融、資源中前期漲幅有限的低溢價率個券。

        原油方面,近期海外疫情的觸頂回落以及美國颶風對原油生產的擾動進一步加劇庫存下行,油價大漲。未來一個季度,供給缺口延續緊平衡格局,庫存短期難升,預計原油高位震蕩。

        黃金方面,近幾月的疫情反彈拖后了聯儲收縮步伐,預計聯儲觀望經濟修復期間黃金價格繼續隨Taper預期波動寬幅震蕩,正式開始討論QE減量后實際利率快速上行,黃金可能出現大幅下挫。

         

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